投资要点
：

7 月22 日
，，
，公开市场7 天期逆回购操作利率、、、1 年期LPR、
、、5 年期LPR各调降10bp 至1.7%、、3.35%
、、
、、3.85%，，基本符合预期。。。我们认为
，，此次降息主要出于以下两方面考虑：

1）通过降息刺激信贷需求修复，，推动全年经济目标实现。。
。
。二十届三中全会强调“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，，，，二季度我国GDP 同比增长4.7%，，较一季度有所放缓
。。
。随着政策利率下调
，，社会综合融资成本下降
，，实体经济的融资需求有望提振。。。。

2）引导报价利率向实际最优惠客户利率水平靠拢
。。。此次调降LPR
，
，贷款报价更加反映贷款市场真实利率水平，
，社会融资效率有望提高
。。。。

央行在刺激经济的同时，，对于长期利率回升的指引和态度并没有变化:一是此次适当减免MLF 操作的质押品的政策，
，体现了监管层鼓励机构减持中长债的政策意图
。。二是近期监管部门已采取借入并卖出国债
、
、公开发声、、、调研银行债券投资情况等多种方式引导市场对中长债收益率的预期。
。

我们预计，，，，本次降息对银行的息差影响有限。。资产端来看，，
，，降息短期内只影响新发生贷款和到期续作贷款的定价，，，对贷款增量的提振效果更为明显；2025 年资产端重定价可能会对息差有一些影响，，，
，但届时负债端可能会有相应对冲。。。负债端来看，，银行存款成本改善空间有望扩大，，
，对资产端息差收窄的对冲作用有望增强。。。
。一方面，，前期政策效果正在逐步显现：今年以来，，，银行端多次下调存款利率
，
，，并于4 月开始按照监管要求进行手工补息整改。。另一方面，，，银行存款利率有望进一步下调。。根据存款利率市场化调整机制，，银行存款利率要与1 年期LPR 报价和10 年期国债收益率挂钩，，
，那么此次LPR 利率下调或是新一轮存款降息的前奏
。。。
。

整体来看，，
，降息利好银行板块。
。
。。虽然静态来看
，，，，降息对银行息差有负面影响，，，，但是幅度相对可控，
，，，且在市场预期之内。。。。但中长期来看，，，，降息有助于提振信贷需求，
，改善经济预期，，从而利好银行基本面
。。。
。展望后续，，
，“稳增长”措施下银行贷款量增质优可期。。。一是积极的财政政策更好发力见效，，，
，更多项目配套信贷需求有望被带动。
。二是财政资金也有望更多聚焦于扩大内需层面。。。。特别国债被运用于促进消费和投资，，，，将激发出更多有效需求，，
，，降息带来的融资成本降低与之形成合力，，，有望激发出更多有效需求
。。
。随着经济回升向好，，
，，银行的资产质量也有望更加扎实。。。
。我们对2022 年初以来8次降息后的银行板块行情进行复盘，，发现降息后银行板块出现绝对收益行情概率较大。。

今年以来银行板块的行情有三方面的驱动因素。。
。一是股息率选股逻辑在板块内的扩散，，，高股息策略从国有行扩散到中小行。。二是地产政策的放松。。三是市场对于银行净息差下行斜率放缓以及基本面即将见底的期待。。。。

展望未来
，
，，银行板块要更多检验前期政策的效果以及未来基本面的走势。
。。
。

投资标的方面，，，，一是重点推荐浦发银行。。
。。浦发银行正处在困境反转阶段
，，
，当前公司存量不良接近出清
，，，不良生成率持续下行，
，，
，信用成本边际改善
，，，利润弹性有望释放。。。并且，
，，公司自去年四季度起加大信贷投放力度
，
，
，信贷资产投放动能的增强有望带动营收增速向上。
。。二是建议关注高股息率的绩优区域性银行江苏银行。
。。

风险提示

宏观经济疲弱；政策推进不及预期；信贷需求不及预期；市场风格切换。。
。。

知前沿，，，
，问智研
。
。智研咨询是中国一流产业咨询机构
，，
，，十数年持续深耕产业研究领域，，，提供深度产业研究报告、、商业计划书、、、
、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务。。专业的角度、、、、品质化的服务、、、敏锐的市场洞察力
，，专注于提供完善的产业解决方案
，，为您的投资决策赋能。。。

转自华福证券有限责任公司 研究员：张宇/郭其伟

10000 11101