投资要点：

集换式卡牌形式
：定价2-10 元不等。
。。

以“小马宝莉”为例，
，
，，每包之中有3 张卡牌
，，定价在2 元-10 元不等
；每盒中18-30 包不等，，
，即每盒价格在60-180 元
。。。每张卡牌根据制作工艺
、、
、、设计等因素被分为普通卡位、、中卡位
、、
、高卡位的等级
，，需购买拆开包装之后，，，，才知道自己获得了哪些等级的卡牌。。。。

集换式卡牌的玩法：竞技与收藏。。

集换式卡牌主要分为竞技类与收藏类
。。竞技类卡牌，，，
，玩家需要根据不同卡的特点将卡牌进行组队，，与其他玩家进行对战，
，，，考验玩家的策略和应变水平。。
。收藏类卡牌，，，主要用于收藏和欣赏，，，例如球星卡。。

竞技类卡牌也可用于收藏。
。
。

集换式卡牌的关键
：IP。。。。

集换式卡牌多与IP 进行联名。。
。例如，，，奥特曼系列、、、、宝可梦系列、、、小马宝莉系列
、、球星卡等。。因此集换式卡牌的产业链主要分为，，上游IP 授权，，，中游产品设计、、、、开发及生产，
，，，下游产品销售。。。根据艾瑞咨询
，，，，消费者选择IP 收藏卡卡包的因素中，，************的为“设计外观符合审美”，，，，占比39.5%；第二名为“喜欢的IP 形象”
，，，，占比38.9%。。。

集换式卡牌的市场规模：预计23-25 年增速或达30%以上。。

根据艾瑞咨询，
，，，2022 年，
，中国收藏卡行业市场规模为113.1 亿元，，，，同比增长42.1%。。其中IP 卡市场规模86.7 亿元，，，占比76.66%；球星卡市场规模26.4 亿元，，，，占比23.33%
。
。
。预计2023 年-2025 年市场规模增速分别为40.5%/33.0%/30.8%
，，2025 年市场规模达276.6 亿元。。

投资建议

建议关注：1）卡牌相关：姚记科技、、华立科技
；2）IP 相关
：奥飞娱乐、、、、阅文集团
、、
、哔哩哔哩。。。

风险提示

卡牌销量不及预期、、、
、竞争加剧

知前沿，，
，，问智研。。。。智研咨询是中国一流产业咨询机构，，，十数年持续深耕产业研究领域，，，提供深度产业研究报告、、商业计划书
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。

转自华福证券有限责任公司 研究员
：杨晓峰/马梓燕

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