三氯蔗糖价格触底回升

8 月27 日，，，，三氯蔗糖四家企业联合发布涨价函，，三氯蔗糖价格触底反弹，，从10 万/吨上涨至15 万元/吨，，，9 月11 日已提涨至20 万元/吨
。。本文我们主要三氯蔗糖市场供需及景气做出相应的分析。
。

需求端，，三氯蔗糖消费增速快

三氯蔗糖是新型人工甜味剂，，，全球整体行业产能集中在国内，，，，且产品以出口为主
。。。2023 年我国三氯蔗糖出口量为1.6 万吨，，出口占产量比例为75.6%
，，
，2017-2023 年出口量复合增速达到20.0%
。。。。2024 年1-7 月，，
，，三氯蔗糖总出口量为1.0 万吨，，，，同比增长18.8%。。

供给端，，，，三氯蔗糖行业集中度高

目前三氯蔗糖产能主要集中在国内，，，生产商主要是安徽金禾
、、、山东康宝、
、、、福建科宏
、
、江西新琪安
、、英国泰莱等。。。而根据百川盈孚，，广东清怡在2021 年的价格战便停止了生产，，，河北速可乐士在2023 的价格战中停止了生产。。。。在目前有效产能中，，，
，全球CR3 高达80%。
。

本轮价格战持续时间长，
，，触碰企业成本底线

2021 年
，，，三氯蔗糖行业主要龙头公司金禾实业扩产，，市场竞争之下，，************到了20.5 万元/吨，，，
，而后行业迎来一波景气周期，
，价格高点达到48 万元/吨。。
。。而后科宏以及康宝也开始相继扩产，，，，2023 年科宏年产能由3000 吨增加至6000 吨，，，康宝年产能由6500 吨增加至9500 吨
，，
，，2023 年行业总产能增长34.6%，
，，行业竞争激烈
，，企业维持高开工，，，库存快速增加
，
，，三氯蔗糖产品价格一度下滑至10 万元/吨。。。。在价格战中间，，
，新琪安在2024 年5 月份后停止生产；康宝虽然名义上有扩产，
，，但是近两年月度产量上面并无明显增长
；金禾一直维持高开工状态。。。我们认为本轮价格战已经触及到了部分企业成本底线，，，相比其他三氯蔗糖企业，，金禾实业具备甜味剂多产品龙头的优势，
，在行业中占据一定话语权。
。

麦芽酚率先结束价格战，，三氯蔗糖或有望复刻类似模式根据百川盈孚，，2024 年4 月
，，麦芽酚历经两次提价
，，
，，甲基麦芽酚从6 万元/吨上涨至9.5 万元/吨
，，乙基麦芽酚从5.7 万元/吨上涨至7.5 万元/吨。。。后续4 周麦芽酚开工率维持低位（20%-30%），，，，工厂库存去化后
，，开工率再慢慢回升，，，麦芽酚总产能为1.9 万吨/年，，，行业CR3 为90%，
，，集中度高，
，，，从4 月份开始已经步入洗牌后的景气回升阶段。。。。7 月底至8 月初
，，，麦芽酚开始继4月份后的进一步提价，
，，，当下甲基麦芽酚、、
、乙基麦芽酚价格为10
、、8 万元/吨，，较4 月末的价格上涨5.3%
、、、6.7%。。。。三氯蔗糖与麦芽酚同为行业集中度高、
、
、需求有增长、、、、经历一段时间价格洗牌的品种
，
，景气或有望复刻类似模式。。

投资建议：看好三氯蔗糖景气回升

我们认为三氯蔗糖行业集中度高
、、、需求增长快，，，，本轮涨价背后反映了接近2 年价格战后，，，，行业竞争态势存在一定变化，，预计供需逐步向好，
，，
，景气有望继续向上。。。。推荐相关公司：金禾实业。。

风险提示

1、
、需求发展不及预期；

2、、环保治理风险。
。
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转自长江证券股份有限公司 研究员：马太

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