当前市场对生活用纸行业担忧主要在于行业产能供给不断增加
、、、需求端稳定发展，，，
，导致行业竞争加剧，
，此外，，木浆价格高位
，，，行业盈利水平或持续低位。。。。鉴于此，
，，我们从需求端、、
、、供给端以及原材料端等三方面进行详细 分析
，，探讨生活用纸行业短期变化以及发展机会
。。。

需求端：生活用纸作为日常消费易耗品，，消费需求相对刚性。。。据中国生活用纸年鉴，，，2022年我国生活用纸行业市场规模、、、、消费量分别达1571亿元
、、、1185万吨，，2015-2022年行业市场规模、
、、、消费量分别年复合增长率为8.1%、、、7.0%，，国内市场消费规模保持稳步增长。。
。
。但从人均消费量看，
，
，2022年我国生活用纸年人均消费量达8.4千克，
，对比美国、、、日本等人均消费量29千克、、16-17千克（2021年），，，，我国人均消费量提升空间较大
。。。此外，，消费者生活用纸“专纸专用”理念趋向成熟
，
，
，产品逐步呈现细分化
、
、、多样化发展趋势
，，，，带来2015-2022年生活用纸终端销售吨均价以年复合0.6%增速稳步提升
。。。消费市场也逐步从家用向家外、
、海外市场拓展，，
，，进一步提升对生活用纸需求的增长。
。。

供给端：伴随着我国生活用纸消费量的增长，，，行业产能快速释放
，，据中国造纸协会
，，，2023年我国生活用纸行业装机总产能2037万吨，，，
，2010-2023年行业装机总产能年复合增速达5.3%。
。。。2024年行业计划投产超过220万吨
，
，，，但上半年实际投产仅69万吨，，产能投产节奏克制
，，，，下半年行业或仍有产能释放，，，但需求端或将受益于金九银十，，，供需或将逐步达到平衡
。。。。从参与者来看
，，，
，行业参与者总数由2013年400多逐渐下降至2023年的208家，，，中小企业加速退出，，，而金红叶、
、恒安、、、维达、、、洁柔等行业四大领先企业稳步增长，，，，以上四家2023年产能占比约30.2%，，
，，行业或将持续向优质企业集中
。。。。

原材料端：木浆作为生活用纸主要原材料
，，
，，其价格的波动对行业成本端影响较大
。
。。。短期看，
，，年初以来
，，木浆外盘报价
、、现货市场价均呈现先扬后抑趋势，，，，价格区域整体高位运行，，行业盈利水平承压
，，
，，但7月底漂阔浆外盘报价下调90美元/吨，，，，且我们注意到，，，，下半年全球木浆产能进入集中投产期，
，供给端紧张局面有望打破。。此外，，
，，随着美国降息时点的接近，，
，，美元兑人民币或有一定幅度的贬值，
，，，对于造纸企业而言，，，成本端压力有望进一步缓解。
。。其次，，
，，业内公司也在不断降低木浆原材料的依赖度，，，如恒安通过收购芬兰芬浆项目，，，，以及泰盛使用竹浆等纤维
，，，或有助于降低木浆价格带来的影响。。。

投资建议：近期海外木浆报价下调，，，，成本端压力或将逐步缓解
，，，，后续随着海外木浆产能的投放
，，，，木浆价格有望进一步下行，，对下游生活用纸企业而言，，，成本端压力有望得以缓解
，
，盈利水平将逐渐修复，，
，，维持行业“强于大市”评级。
。。建议关注生活用纸行业领先企业中顺洁柔、、恒安国际。。。
。

风险提示：木浆价格下行低于预期风险；下游需求不及预期风险
；行业出清速度不及预期
。。。

知前沿，，，问智研。。智研咨询是中国一流产业咨询机构，，，十数年持续深耕产业研究领域，，提供深度产业研究报告、
、商业计划书、、、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务
。。
。。专业的角度、、品质化的服务、、
、敏锐的市场洞察力
，，专注于提供完善的产业解决方案，，，，为您的投资决策赋能
。
。
。

转自中邮证券有限责任公司 研究员：杨维维

10000 12800